Expectativas de los consumidores sobre las tasas de interés en un ciclo de ajuste de la política monetaria

Jul 21, 2023

Preparado por Evangelos Charalampakis y Virginia Di Nino

Publicado como parte del Boletín Económico del BCE, número 5/2023.

Las expectativas de los consumidores pueden ser útiles para realizar evaluaciones oportunas de la transmisión de la política monetaria a la actividad económica. Utilizando datos de la Encuesta de Expectativas del Consumidor (CES) del BCE, este recuadro documenta i) en qué medida las expectativas de los consumidores sobre las tasas de interés de las hipotecas y los depósitos bancarios se han ajustado a la postura política más estricta; ii) cómo perciben los diferentes grupos de hogares el endurecimiento de la política monetaria; y iii) en qué medida estos cambios han afectado las expectativas de los hogares sobre su gasto futuro.[1] Estos son elementos importantes en la evaluación en curso de la transmisión de una política monetaria más restrictiva al gasto de los hogares.

En consonancia con la evolución real de los tipos de interés, las expectativas de los consumidores respecto de los tipos de interés han aumentado. Las expectativas sobre los tipos de interés de las hipotecas y las cuentas de ahorro a 12 meses han aumentado casi 2,0 puntos porcentuales y 1,5 puntos porcentuales, respectivamente, desde principios de 2022 (Gráfico A, panel a). La proporción de encuestados que esperan que será más difícil obtener crédito (de cualquier tipo) aumentó de manera constante desde principios de 2022 hasta octubre de 2022 y ha rondado el 30% desde entonces.

Expectativas de los hogares sobre los tipos de interés y el acceso al crédito

Fuente CES.Nota: Las últimas observaciones corresponden a mayo de 2023.

Desde junio de 2022, una proporción cada vez mayor de encuestados, particularmente entre aquellos con una hipoteca de tasa ajustable (ARM), ha favorecido tasas de interés más bajas. En junio de 2022, la proporción de encuestados que informaron que tasas de interés más bajas serían lo mejor para la economía de su país ya había superado la proporción que favorecía tasas de interés más altas (Gráfico B, panel a).[2] De manera similar, en el otoño de 2022, la proporción de consumidores que pensaban que tipos de interés más bajos serían mejores para su propio hogar superó la proporción de consumidores que afirmaron que preferían tipos de interés más altos. La creciente preferencia por tasas de interés más bajas es particularmente visible entre los hogares con una hipoteca ARM, quienes posiblemente se ven más directamente afectados por el aumento de las tasas de interés. Por el contrario, los hogares con una hipoteca a tipo fijo (FRM), que no están tan expuestos –o al menos no tan inmediatamente– a tipos de interés más altos, han cambiado mucho menos sus actitudes hacia los tipos de interés.

Preferencias de los hogares ante la variación de los tipos de interés

Fuente CES.Notas: El panel b) muestra los resultados para todos los hogares de la encuesta, así como para los hogares con una ARM y los hogares con una FRM. Véase también la nota 3 a pie de página para obtener más detalles. Las últimas observaciones son de mayo de 2023.

Existe una divergencia considerable entre los encuestados con diferentes tipos de hipotecas en términos de sus expectativas sobre la situación financiera de sus hogares. La proporción de hogares con una ARM que informan que esperan tener dificultades para cumplir con los pagos de su hipoteca en el próximo trimestre ha aumentado notablemente, especialmente en la primera mitad de 2023. Por el contrario, las expectativas con respecto a las dificultades para cumplir con los pagos futuros se han mantenido en general estables en general. entre los hogares con un FRM.[3] En consonancia con esta divergencia, la proporción de hogares con un ARM que tienen la intención de solicitar refinanciación hipotecaria durante el próximo año aumentó en los dos primeros trimestres de 2023 (Gráfico C), mientras que la proporción análoga de hogares con un FRM disminuyó constantemente durante el Mismo periodo.

La carga de los tipos de interés más altos, por tipo de hipoteca

Fuente: CES.Nota: Las últimas observaciones corresponden a abril de 2023.

Las expectativas de gasto de los hogares con una ARM son más sensibles a los cambios en las tasas de interés esperadas. En promedio, los encuestados tienden a reducir el crecimiento esperado del gasto real cuando aumentan sus expectativas sobre las tasas hipotecarias futuras (con un crecimiento esperado del gasto cayendo -0,05 puntos porcentuales en respuesta a un aumento de 1,0 punto porcentual en las expectativas de las tasas hipotecarias). Al distinguir entre inquilinos, propietarios de viviendas sin hipoteca, aquellos con un FRM y aquellos con un ARM, el análisis empírico muestra que los hogares de este último grupo esperan reducir el crecimiento de su consumo tres veces más que el hogar promedio de la población, en en línea con la mayor exposición a los tipos de interés de los hogares con un ARM. En el otro extremo, el crecimiento esperado del consumo de los hogares con un FRM no parece verse afectado por un aumento en las expectativas de tasas de interés (Gráfico D).[4] En general, los resultados de la CES sugieren que durante el año pasado los consumidores han ido incorporando progresivamente el impacto de las tasas de interés más altas en sus decisiones de gasto, lo que refleja la transmisión actual de una política monetaria más estricta a la actividad económica.[5]

Impacto de las tasas hipotecarias esperadas sobre el consumo esperado

(puntos de porcentaje)

Fuentes: Cálculos de CES y BCE. Notas: Los puntos muestran la sensibilidad del consumo esperado a un cambio esperado en las tasas de interés hipotecarias por tipo de hogar. Estos parámetros se estiman en una regresión de panel del cambio mensual en las expectativas de crecimiento del consumo real de los hogares a un año vista (crecimiento del consumo nominal menos la tasa de inflación esperada dentro de 12 meses) sobre el cambio en las expectativas de las tasas de interés hipotecarias que también controla por la tasa esperada de inflación. crecimiento del ingreso nominal para el próximo año y heterogeneidad no observada entre los hogares. Los intervalos de confianza del 95% de los parámetros estimados se muestran mediante los bigotes verticales. El periodo de estimación es de abril de 2020 a mayo de 2023.

La CES es una encuesta mensual con un panel rotativo de aproximadamente 14.000 encuestados de los seis países más grandes de la zona del euro, es decir, Bélgica, Alemania, España, Francia, Italia y los Países Bajos.

La CES pide a los participantes de la encuesta que informen sobre sus preferencias cualitativas en términos de la tasa de interés que creen que sería mejor para la economía del país en el que viven y, de manera similar, la mejor para su propio hogar. Se les pide que indiquen si preferirían que las tasas de interés subieran, bajaran o permanecieran iguales, o si son indiferentes a cualquier movimiento en las tasas de interés.

Utilizando las observaciones disponibles para nuestro modelo de regresión, el 12,6% de los hogares tiene un FRM y el 7,3% tiene un ARM. La proporción de encuestados que son propietarios absolutos de su vivienda y la proporción de quienes la alquilan son del 43% y el 37,1%, respectivamente.

Los propietarios de viviendas con un FRM están, en igualdad de condiciones, menos expuestos al riesgo de tipos de interés que los propietarios directos, ya que han equiparado un activo de larga duración (es decir, una vivienda) con un pasivo de larga duración (es decir, una hipoteca). Véase, por ejemplo, Auclert, A. (2019), “Monetary Policy and the Redistribution Channel”, American Economic Review, vol. 109(6), págs. 2333-2367.

Para un análisis más detallado del papel especial de los hogares con hipotecas en la transmisión de la política monetaria al consumo agregado, véase el recuadro titulado “El papel de la riqueza inmobiliaria en la transmisión de la política monetaria” en esta edición del Boletín Económico.

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